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  •   富春通信持續深化泛娛樂內容布局 買入評級

      經後期方案調整,富春通信于 12 月 6 日作出重組正式方案公告,將以支付現金的方式購買亚博摩奇卡卡科技有限責任公司 100%股權。摩奇卡卡100%股權交易價格最終確定為 8.8 億元,業績承諾調整為 2016 年、 2017年度、 2018 年度和 2019 年度扣非後歸母淨利潤分別不低于 6,300 萬元、7,900 萬元、 9,900 萬元和 11,450 萬元。

      本次重組交易所需現金由富春通信自籌(包括並購貸款等途徑)及實際控制人繆品章無息借款共同完成資金籌集。摩奇卡卡現股東範平、邱曉霞、付鵬收到首期現金 44,000 萬元後將通過協議大宗交易方式用于受讓實際控制人繆品章直接和間接持有的上市公司股票。

      投資邏輯

      摩奇卡卡具備豐富的 IP 資源儲備和商業化運營經驗,將助力公司持續深化泛娛樂內容布局。 游戲 IP 運營方面,經前期 IP 資源探索和獨家精細化研發,《新大主宰》、《犬夜叉之尋玉之旅》、《大鬧天宮 HD》等爆款類游戲通過虛擬道具銷售(核心)、下載收費等渠道實現盈利。其中,現象級產品《新大主宰》截至 2016 年 6 月,注冊用戶達 304.13 萬人,付費用戶累計逾 20萬人,累計流水超 1 億元;高人氣網絡小說《校花的貼身高手》同名游戲已于 2016 年 8 月正式上線,配合愛奇藝平台網絡劇進行“影游聯動”。游戲IP 儲備方面,《昆侖》、《我欲封天︰至尊歸來》、《還珠格格》、《雪鷹領主2》、《逆鱗》預計將于 2017 年陸續上線,其中《我欲封天》于 2016 年 9 月正式上線,後三款游戲因出版審批手續影響均將計劃上線時間延後 2 個月。我們認為,收購摩奇卡卡是延伸移動游戲的內容供應,是公司在網絡游戲、動漫、網絡文學、網絡閱讀等大文化領域業務的深度加碼,而 100%現金支付的方式更明確了公司持續深化業務轉型的決心。

      此次收購方案由“現金+增發股份”方式轉為純現金支付,將顯著提高公司外延並購效率,進而構建後續範式高效的資本運作模式。 公司基于對摩奇卡卡未來經營的樂觀預期,以“不新增股份發行、取消募集配套資金、外加實際控制人無息借款”有效地避免了公司每股收益的進一步稀釋;不僅如此,純現金收購模式無需中國證監會過會審批,預計將有力縮短摩奇卡卡的並表進程,並且強化公司後續的外延並購預期。

      通過本次重組方案的“ 回購協議” 設定,公司成功鎖定範平、邱曉霞、付鵬等核心高管,確保摩奇卡卡未來經營穩健性。 此次重組正式方案公告顯示,所需現金來源于富春通信自籌以及實際控制人繆品章無息借款。摩奇卡卡現股東範平、邱曉霞、付鵬收到首期 4.4 億元現金後將通過協議大宗交易方式用于受讓實際控制人繆品章直接和間接持有的上市公司股票。 我們認為,,本次重組方案中的“回購協議”交易制度設計將進一步增強摩奇卡卡的業績承諾完成預期。

      我們預計,摩奇卡卡的資產注入將與駿夢游戲形成業務協同效應,進而顯著提升公司游戲 IP 商業化運作的廣度與深度。廣度層面, 摩奇卡卡擅長文學小說游戲改編,駿夢游戲則側重于影視劇內容開發,兩者的有機整合將為公司實現游戲 IP 的研發精品化與產品多樣化; 深度層面, 摩奇卡卡、駿夢游戲可共享客戶偏好和終端消費信息數據,憑借 B2C 商業模式制作出更精準化把握用戶消費習慣的應用內容。

      投資建議與估值

      我們預計公司 2016E、 2017E、 2018E, 備考淨利潤為 2.03 億、 3.50 億、4.48 億,其中 2016 年包含摩奇卡卡 0.7 億元、上海駿夢 1.13 億元和原主營業務 0.2 億元; 2017 年包含摩奇卡卡 1.00 億元、上海駿夢 2.00 億元和原主營業務 0.50 億元。 不考慮增發攤薄影響,對應 EPS 為 0.45 元、 1.044 元、1.163 元。考慮到 2016 年,上海駿夢和摩奇卡卡都將有重量級 IP 游戲上線,業績將保持穩定增長,我們給予公司未來 6-12 個月目標價 40 元,對應89X16PE、 38X17PE,給予“買入”評級。

      風險

      游戲行業競爭加劇;標的實際業績未達承諾預期。

      南方財富網微信號︰南財

     

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